中国智造的创业与投资机会

科技创新浪潮奔涌，产业变革方兴未艾。眼下技术迭代持续加速、产业边界深度重构，高成长企业正以澎湃动能重塑全球产业格局。由清科创业、投资界、四川三江招商集团共同主办的“2025高成长企业CEO大会”于6月18-20日举办?。

本届大会特别走进中国科技城——绵阳，依托绵阳作为国家战略科技力量重要承载地的独特优势，以“智汇科技城·创变新未来”为主题，旨在汇聚前沿科技项目，构建资本+产业落地的创新生态闭环。

本场《“中国智造”的创业投资机遇》圆桌讨论，由创世伙伴创投合伙人聂冬辰主持，对话嘉宾为:

陈 锐 星环聚能创始人、CEO

何 砝 九洲君合副总经理

篮志扬 和利资本合伙人

陆佳清 国科嘉和高级合伙人

张 玺四川星际动力董事长、总经理

以下为对话实录，

经投资界编辑:

聂冬辰:大家好，我们就开始这一场的圆桌讨论，这一场请来了5位嘉宾，既有投资人，也有各自细分领域的龙头企业，我们按照惯例，请各位嘉宾挨个介绍一下自己，以及自己所在的机构或者自己创办的企业，也可以着重多介绍一下，因为是制造业专场，在各自领域我们过去投资人投过的项目，对这个领域的看法，以及各自创办企业在领域的自身优势和特点。

陈锐:我们是一家专注于可控聚变能研发的科技企业。从产业链定位来看，我们扮演着链主的角色。作为国内少数以商业化资本驱动的民营可控聚变团队，我们属于标准的高校科技成果转化项目，核心团队与技术均源自清华大学工程物理系。可控聚变本质上是一项复杂的系统工程，涉及机械设计、电子、电气、光学诊断，以及当下前沿的AI 在等离子体控制等领域的应用。

何砝:九洲君合是九洲旗下的一家CVC投资机构，现在九洲君合围绕九洲主要是三部分的投资，一部分是产业直投，围绕产业公司的需求对上下游产业链，比如说新技术的投资，第二部分是我们本身九洲君合作为持牌机构的基金投资，有直投的基金。第三部分是产业母基金，今年6月底到7月初会备案成功一只不到10亿元的产业母基金，围绕九洲集团整个投资这一块，形成了一个比较立体的投资图谱。

篮志扬:和利资本脱胎于曾经台湾亚太区最大的美元基金怡和创投。我们专注半导体的中早期投资，擅长孵化一些天使轮的企业，不单单是一个财务投资人的角色，更多可能从团队人员、供应链这边，去向我们的企业赋能，我们第一期基金投了三十几个项目，34个项目，有30个领投，30席董事。

涵盖了4大领域，第一个是服务器，也就是数据中心相关的。第二个领域就是智能制造，智能制造对我们来说是非常侧重的一环。第三个是汽车电子，最后是5G，从基站侧到端侧都在我们的范围，我们新的基金也正在开始做投资，所以如果有合适的项目，创业者们都很欢迎来跟我们联络，探讨合作的可能。

陆佳清:国科嘉和是国科控股旗下专注于硬科技投资的科创私募股权基金管理公司，是国科控股管理的一级企业。国科嘉和现在在管11只基金，管理规模百亿元，投了将近200个项目。落到今天的主题智能制造，智能制造和高端装备一直是国科嘉和重点关注的赛道之一，今年以来目前投了八个项目，比如爬行机器人，还有做3D打印的联泰科技,以及液晶相控阵天线研制商华镁钛，都跟智能制造相关。

张玺:四川星际动力是星际荣耀航天科技集团股份有限公司的全资子公司，在绵阳地区的业务主要有三大板块，第一板块是液体火箭发动机的试车业务，试车台是一种稀缺资源，我们应该是川渝地区唯一的百吨级液体火箭发动机试车台。第二板块是液体火箭发动机的生产和制造，其实跟今天智能制造的主题也相对地切合，绵阳这块的发动机智能制造厂房已经建好，目前坐落在涪城区杨家镇玉皇镇，今年下半年投入使用，也有望今年年底就生产出咱们“绵阳造”的液体火箭发动机，这也是我们给绵阳市政府的一个产业落地许诺。第三板块是主要依托商业航天的一些技术特点，比如对于高可靠、轻质化的典型特点，依托这种行业技术特点和背景，将我们所掌握的技术，尤其是部组件层面的子技术，推广到阀门、密封等契合民用的领域，比如说氢能行业，还有燃烧控制方面的技术，可以推广到垃圾焚烧等民用领域。

产业布局方面，我们在四川地区已经布局了多个主体，一个是在德阳的什邡，布局了我们两个主体，一个是从事防务小导弹业务，另一个是从事固体中小型火箭业务。第二个地方就是我们绵阳，落地的是液体火箭发动机业务。第三个是即将落地的成都，计划承担的是我们的中大型液体火箭业务，整体上看，四川省基本容纳了星际荣耀所有核心业务的“半壁江山”。因此，后面我们会经常来，也希望我们新朋友变成老朋友，大家多沟通、多交流、互相合作，争取更大的进步与发展。

聂冬辰:我们叫创世伙伴创投，2017年脱胎于原先硅谷的一家美元基金——凯鹏华盈中国基金，整个基金的核心团队共同出来创办这支双币基金，现在在管规模超100亿。主要关注就是在中早期的优秀的科技创新项目，不管是人工智能机器人还是智能制造这个领域都是我们近期关注的重点。

像刚才包括像陆总讲的一些清洁环卫机器人、仓储机器人、自动驾驶等等一系列的方向，都是我们近期投资的重点，也希望在四川绵阳相关的地区，能发掘更多的优秀企业来进行投资。

进入到今天第一个话题，其实在过去一年中国制造业发生了很多新的变化，无论从市场格局也好，还是从产品迭代、技术提升等等方面，希望从在座各位的视角出发——无论您是来自投资机构，还是深耕产业的企业家——分享一下:过去一年，您所在领域是否感受到了某些重大的变化？这些变化给您的行业或企业带来了哪些挑战，又孕育出哪些新的机会？

陈锐:从我所处的行业来看，此前与众多投资人及政府部门沟通时，常听到这样的观点:可控核聚变领域虽前景广阔，但因技术难度极高、研发周期漫长，有“永远的50 年”之说。刚才主持人提及“变化”，借此机会想和大家分享一下，近两年来，可控核聚变领域已经发生了非常显著的变化，主要体现在两个方面。

首先是国家层面的战略推进，除了国家出台各项政策支持聚变发展外，我国的两大科研机构也均获得了百亿级资本的注入。这标志着国家对核聚变的扶持，已经从单纯的科研项目升级为兼具政策设计和实际资本投入的战略布局。

另一个变化与民营企业发展密切相关。在国际科技竞争背景下，可控核聚变与芯片、人工智能并列为重点领域，美国对聚变领域的竞争尤为关注。目前美国聚变研发均由商业公司主导，如CFS、Helion Energy 等企业均获数十亿美元融资，他们的目标设定也非常激进，例如Helion Energy 与微软签署对赌协议，计划2028 年实现核聚变发电。从全球视角来看，大量商业化核聚变企业获得资本青睐，并且发展时间表显著提速，无论是科技领域关注者、投资机构还是政府背景的基金，已有部分主体认可行业价值并给予资金支持，这也成为了推动行业发展的积极信号。

何砝:过去一年印象比较深的是两个赛道，一个是低空，另一个是机器人。这一领域虽然早已有所讨论，但真正迎来实质性启动是在去年:不仅被写入政府工作报告，相关政策密集出台，工信部也成立了专门机构来推动这一产业。从我个人的产业和投资双重视角来看，我们坚定看好低空经济未来的发展潜力。

从产业角度和投资视角来看，现在低空的机会就是三个词:空域资源、空域资源拿到的新基建、新基建做完的空域的整个管理，现在主要围绕就是这几条主线去展开投资。

另外一个是机器人，去年机器人上春晚之后，完全拉高市场对机器人这个赛道的热情。现在头部的机器人的公司的估值成长非常迅速，从产业的角度去看，更多是说机器人赛道，我们也做了一些投资布局，团队也投资了上海智元，应该在交割中。更多牵引集团的像电机、柔性线缆等一系列的自由产业。整个国家都在找新的方向。

去年印象比较深的应该还是低空和机器人赛道，我们作为CVC投资机构，也是敏锐地在这两个赛道进行布局。

篮志扬:在算力这边，我们在国内投了一个比较有名的GPU公司，叫沐曦集成电路，他是负责提供算力的，在今年过年的时候发生了很大的变化，像deepseek横空出世，他用了各种方法让我们训练一个模型的成本，降低了1/10，也就是三四千万人民币，就可以训练出一套非常可用的模型，这代表着什么？以前我们觉得AI没有场景，其实是潜移默化的在发生，有很多的公司他们不宣称自己是AI的公司，但是已经大量地去使用了AI。比如说有一些做基因检测的公司，因为通过AI的方式去做，基本上等于是有N个老师傅同时在替你工作。

在一些工厂我们叫智能制造里面的很多环节，工厂不外乎我们希望提高它的效率，提高它的良率，降低它的成本，确保它的品质以及可靠度。目前已经有大量的AI渗透进去，无论透过工业形式或者终端硬件的方式都在发生。

对于和利资本而言，我们比较少投软件，我们侧重于芯片，算力我们也投了，周边相关的像散热相关的题材也都是我们会侧重的领域。

陆佳清:在我们看来，从大的产业来讲，比如说像半导体这种，已经没有系统性的机会了，基本从中国人“卷”国外变成了中国人“卷”中国人，很多企业在一级目录上面已经没有机会了。

但同时也有很多不错的方向，但由于种种原因其实很难出手。比如说低空经济，让低空载人飞行从设想走进现实，在一个7年的基金周期可能都还无法实现。类似的包括可控核聚变也存在同样的问题，如果只想着IPO退出，那么作为市场化的机构比较难投，或者在早期投，等到后面轮次转让退出。

我们今年也挺活跃的，主要是在二级目录里面找更有亮点的机会。机器人我们看了很多，包括航空航天，包括低空，其实早年我们已经布局过部分企业，现在看真的很难出手，比如说卫星，我们投过中科卫星，投过天仪研究院，包括上午也算在这里的链主企业，我们自己投了。量子我们也投过，比如国科量子现在估值快到100亿，现在拿到我面前，我们作为老股东可能也不敢再投了。

总体来说，很多大的方向现在面临着一个估值高、商业化周期长的问题，而一些已经商业化并且有实际体量的方向则面临国内卷的一个情况。

实际来讲，我们不会去投国产“卷”国产的这类项目，因为没底的，而且这个周期会变得非常快。在我看来，中国的风险投资太难了，从“百团大战”，到“百车大战”再到“百模大战(大模型)”，再到“百人大战(机器人)”，每次一个概念出来赛道就开始拥挤，同质化竞争严重，很多家创业公司最后可能活不到十个。

所以希望大家多交流，也是希望有一些技术含量的、相对比较新的一些技术路线，有一些营收基础的，可能是我们真正能看能投的，大概是这么个情况。

张玺:接着陆总刚才讲的，我讲两点，第一个是，我们的投前估值也到了100亿，从一级市场融资的难度更大了。第二个是商业航天存在高风险、高投入、长周期的特点，对于投资人的耐心就是一个挑战，就像陆总刚才说，7年回不了本、挣不了钱，很令人着急。其实，我们的研发速度和效率已经很高了，几年时间一枚崭新的火箭就可以飞行，但这仍不满足咱们投资人资金回笼周期的诉求，但是现实就是这个情况。最近有一些IPO的好消息对我们来说这种科技初创公司来说是一个好消息，或许能给我们大家一个满意的解决方案，这是第一个感触。

第二个感触，今天在座创投的人还比较多，我觉得3D打印行业其实是一个很好的投向，因为我们是享受了3D打印行业爆发的红利的。我本人2017年参与创业，2018年我们在做小发动机的时候，许多需要的生产制造以及试验等研发相关资源非常有限和受限，倒逼着我们跟当时还不是很成熟的3D打印行业接触，尝试着做我们的产品，截止目前，商业航天和3D打印行业的相互融合、相互促进，满足了我们一直以来“既要、又要”的理想标准，比如说缺陷少、质量好、价格还低。我们落地绵阳之后，也在积极引入一些下游的3D打印企业，争取开展进一步的合作，发挥出更大的作用。

聂冬辰:也想听听在各自所处的领域里人工智能带来的变化，机器人，包括一些突破性、通用性技术的变化，到底在给各位无论是投资的领域带来新的发现和机会，包括各自企业家所处的领域，这样的技术突破给大家在运营中带来什么样的好处，当然在这过程里面一定有现在的技术还不能完全实现的领域，各位也稍微展望在哪些领域技术继续突破有可能带来新的变化。

张玺:AI说实在的，之前不是很了解，后来通过各种沟通的机会，发现你很难抵挡AI时代的到来，用一句常用的话，打不过就加入，不能抵触AI，还得拥抱未来。目前我们在AI赋能的初步尝试阶段，有两个方向，一个是火箭在飞行及回收过程中，落区是一个散点分布的概念，要把这个散点控制到一定的安全管控范围之内，之前都是通过大量的计算仿真去算、去核，现在其实这个是有点重复性劳动，如果用过AI的话，其实它能很快的得到一个结果。第二个就是火箭姿态的稳定性控制，其实与上面落区控制类似，其实这正是AI的一个善于应用的场所，我们继续尝试。

陆佳清:我讲的更结构化一点，对于AI讲两个事情。第一AI本质来讲是一个内在的东西，我们可以看到基于多模态的AI，比如说我刚刚说的我们今年投的机器人，它的视觉感知就是AI的应用，总体来讲AI跟很多行业有关，这是一个AI的时代。

第二不那么积极的方面，AI本质上是软件，但在中国软件附加值是急剧贬值的一个状态。特别头部的软件项目是有机会的，但更多的是其他软件项目，还是很难的，就是因为软件附加值持续下跌，企业无法从客户获得应有的商业回报。我们今年在数通领域投了芯片，AI带来的基础设施建设，在数通行业会带来一些投资机会，包括我们在复盘硅光赛道。

篮志扬:陆总说的跟我们一部分是非常接近的，因为和利作为一个传统投硬件的投资机构，我们对于软件的理解一方面没有那么深，一方面我们觉得软件的价值特别在中国不被大家所认可，大家不太希望为软件来付费。

我们目前还是围绕数据通信，整个服务器我们看服务器不是说去投这个服务器，而是说赛道起来有什么东西会得到爆发式的发展，像GPU、CPU、DPU，各种U都有人在做，我们也投了一些。

慢慢衍生出来的，比如说在手机这个小地方，你要跑一个7B的模型的话，我们先姑且不论未来会不会实现，其实至少华为这几家公司都在推，一旦它实现散热就很重要，所以我们也会看一些在手机里面去散热的一些小零部件，一些新的技术。

当然在芯片层面，一些金属散热片我们也会去看，然后在制造层面，因为传统的制造其实靠人跟一部分的极少的AI去做一些很重复性的动作，但其实现在已经开始有企业来做一件事儿，比如说他们跟立讯精密来合作什么有N个工位，每一个工位如何把它变得自动化。以后不再需要那么多的员工，然后用拼图式的和自动化的方式把每个工位给串联起来，慢慢地就变成一个非常少人的工厂，甚至未来是无人工厂，所以这一整个赛道我们是按一个大逻辑，如果是AI要起来，它的基础建设都要起来，基础建设要起来，里面所有的跟我们相关的芯片，我们刚刚说的一些相关的材料，这些都应该要起来，当然也包含了一些零部件。

我们现在看项目会额外关注一个点，它或许在原来的技术路线上是领先的，但是它有可能被降维打击。因为AI起来了，很多事情变得可能，那和利资本一般来说投的是在全球范围内技术领域领先的，这一直是我们的核心投资逻辑。

我们内部探讨过一个很有趣的问题，现在人工智能这么发达，我们这些做投资的有没有机会被AI取代？因为投资经理的日常是做大量的信息输入，调研、提供决策依据。这部分工作看起来是AI可以介入的，但是我们认为做创投做早期投资对人的判断目前是AI不一定能做到的。人与人聊天、分享彼此对事情的看法和观念，那种化学反应是人亲身去体会了以后才能懂的，是机器无法替代的，至少目前来看。

接下来是比较有趣的一个结论，我们觉得不会最大的原因是没有人背锅，因为只要有我们这种人在投错了，领导还可以骂你，你用AI去做的话，领导没有人可以骂。我举这些奇怪的例子，就是说有些行业AI它可能会赋能，可能会变成降维打击，但某些行业它有一些核心的能耗还是需要靠人的，对我们来说就从里面找到一个很合适的投资机会。

何砝:AI的争议也比较大，有一些投资机构实际上是坚定看好，有一些也是比较纠结，我理解就是AI背后其实就是数据和信息这两个东西，其实数据它始终是要去应用，应用要有行业，我们对AI这一块的理解可能要根植到具体的应用和行业中，所以未来在投资这一块，未来离不开具体的行业，大而全的这种大模型这一类，从个人来看有待商榷。像自动化工厂，肯定不是千篇一律的，比如说食品机器人，造卫星，每个数据逻辑完全不一样的。未来AI可能还是在应用和行业这一块具体地跑出一些可能头部的一些企业。当然，技术改变世界，或者说去赋能行业，这个肯定是必定不可逆的大概趋势，这个趋势中投资机会我觉得也是有无限可能的。

陈锐:结合我的行业，我想分享两点。第一点和张总刚刚谈到的很像， 可控聚变行业目前正处于从0 到1 的技术突破阶段。我们的装置简单说是一个中大规模的压力容器，作为小批量、定制化生产模式的需求方，难以匹配传统供应商规模化的生产。当前3D 打印技术虽然也能解决一些问题，但在大型高压容器的成型精度、材料强度等方面仍存在差距，这已成为制约关键设备研发的痛点。如果3D 打印技术能在材料性能、成型尺寸等维度实现突破，对我们将产生非常直接的帮助。

第二点讲到AI ，我和各位嘉宾的观点不太一样。AI 对可控聚变的技术赋能还是非常大的。聚变燃料的精准操控堪比驾驭一台超级跑车，需要处理成千上万项物理参数，这些参数涵盖实际运行中的电流、电压以及磁场等。在传统研发模式中，这个环节高度依赖研发人员的经验判断，往往通过反复试错来调试参数。《Science》上发表的文章已经证实，AI 的引入可以有效提升聚变实验的参数调试效率。我们在实践中也有深刻体会，AI 通过构建数据模型实现参数的智能优化，为实验结果的突破提供了关键支撑。

聂冬辰:请三位投资人用最简洁、通俗的语言分享一下:在接下来的半年里，你们各自所在的机构最关注、也最愿意投入重金的2—3个投资方向。可以是大领域，也可以是某个垂直细分赛道。

对两位企业家的问题，因为两位其实现在估值已经很高了，并且发展很好，在各自领域也都算是链主企业了，在你们自身的产业链上还有哪些环节是对新入局者有可能会对他是一个机会或者市场空间的。

何砝:低空肯定是我们一个方向，我们也在组一支低空的基金，我们产投围绕我们集团的本身布局，坚定做这一块的投资。

另外的赛道，可能卫通这个领域我们会继续关注，前年投的凯瑞星空发展很不错，这一块细一点，会继续关注。

篮志扬:对我们而言，围绕在数据中心的scale up跟scale out，例如Switch, 光互联, 光模块等，这个是比较重要的，还有一些高速设计serdes，这些都是非常重要的。

在系统层面的话，因为我们看无论是手机，无论是服务器散热永远是一个很大的课题，所以说我刚提到这三个点是我们愿意花大钱重金，现在天使轮去孵化，从海外从哪里找团队回来做的。

陆佳清:一个是AI基础设施的环节，另外智能制造里面，我们就基本上更偏向于不找轮子的机器人，有爪子，有手，爬来爬去，不一定长的像人一样的，有好几个项目都在看。

张玺:卫通领域，其实我们作为一个火箭企业的话，就希望卫星用户是越来越多越好，因为我们火箭造出来它总得运力，有使用方法。

陈锐:两个方向。一个是磁体，也就是超导材料。最近上海超导的上市申请已经被接受，估值大概在100 亿元，这是我们上游的龙头企业。从产业前景看，可控聚变技术若实现商业化，将催生对超导材料的海量需求。目前市场上已经涌现出多家高温超导企业，不少投资人也就这个方向与我们交流探讨。这是一个很明确的与聚变相关的产业。

第二个是AI 赋能系统的泛化应用。当前国内尚未出现相关的成熟企业，但技术价值已经初步显现。我们在实践中发现，AI 赋能并非局限于单一的应用场景，它的底层逻辑是基于复杂物理模型与运行数据构建的系统软件，这类软件是具备泛化能力的。 当聚变技术取得突破后，相关算法与模型可复用于行业内其他主体。尽管目前该领域在国内仍处于早期探索阶段，关注者较少，但已经有企业开始布局相关技术，并且出现对标公司了。

聂冬辰:谢谢5位，今天因为时间关系，我们这一场圆桌就到这儿，感谢5位嘉宾的精彩发言，也谢谢在场的各位。